استقر الذهب حول 4,320 دولار بعد محاولة للارتفاع في أواخر الأسبوع الماضي. وتراجع سعر الفضة بنسبة 0.5 بالمئة إلى 64.19 دولار، بينما ظل البلاتين والبلاديوم شبه مستقرَّين دون تغيّر يُذكر.

وجاء الضغط من تقرير التضخم لشهر أغسطس، الذي جاء أعلى من التوقعات. فقد ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، بنسبة 0.3 بالمئة على أساس شهري، ويُسعّر المتعاملون في السوق الآن احتمالاً يقارب 90 بالمئة لقيام Federal Reserve برفع أسعار الفائدة يوم الأربعاء. وسيكون ذلك أول تشديد للسياسة النقدية منذ ثلاث سنوات.

البعد السياسي لهذا القرار يجعله استثنائياً. فأي زيادة في الفائدة تُعرّض صناع القرار لمواجهة غضب الرئيس Trump، الذي جدّد يوم الأحد دعوته إلى خفض أسعار الفائدة. يجد Kevin Warsh نفسه في مسار تصادمي مع البيت الأبيض في اللحظة نفسها التي لا يفصل فيها عن انتخابات منتصف الولاية سوى ستة أسابيع، في وقت تسجل فيه أسعار البنزين والديزل مستويات قياسية.

يبدو لي أن السوق قد استوعب إلى حد كبير مخاطر رفع الفائدة، ومع ذلك سيظل المعدن يتعرض لضغوط إضافية إذا تم الرفع فعلاً. وعلى العكس من ذلك، فإن التوقف عن الرفع سيدفع بالعوائد الحقيقية إلى الانخفاض ويُحيي من جديد المخاوف بشأن مصداقية السياسة النقدية وتخفيض قيمة العملة، وهو ما يفترض أن يدعم الذهب. التوقف الآن بات أفضل للذهب ليس من زاوية قناة أسعار الفائدة، بل من الزاوية المؤسسية. فإذا امتنع الاحتياطي الفيدرالي عن التحرك رغم تسارع التضخم الأساسي إلى 0.3 في المئة على أساس شهري، فسيفسر السوق ذلك بوصفه دليلاً على ضغط سياسي، وستعود بقوة سردية «تخفيض قيمة العملة». في مثل هذا السيناريو، يكسب حاملو المعدن بينما تخسر الثقة في استقلالية البنك المركزي.

الصورة على المدى المتوسط تظل مواتية للذهب في كلتا الحالتين. التشديد النقدي سيزيد الضغط على أجزاء من الاقتصاد تعاني أصلاً من ارتفاع تكاليف الطاقة، وقد يوسع الطريق نحو الركود — وهو عامل إيجابي للذهب.

مشهد الطاقة يستمر في تغذية التضخم وفي الوقت نفسه يفرض سقفاً على أسعار المعدن. فقد ارتفع Brent إلى 107 دولارات للبرميل بعد مكاسب تقارب 9 في المئة خلال الأسبوع الماضي. كما تم تأجيل اجتماع كان مقرراً يوم الاثنين بين إيران وعدة دول خليجية لإنشاء ممر شحن مؤقت عبر مضيق هرمز، مما أبقى جهود التصدير عبر هذا الممر المائي الحيوي في حالة من عدم اليقين.

أتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة يوم الأربعاء، وأن يكون رد فعل الذهب الأولي سلبياً، مع تراجعه باتجاه 4,250–4,300. وأرى أن هذا التراجع سيكون قصير الأجل، لأن القرار — على الرغم من الضغط العلني من الرئيس — سيكون أقوى تأكيد منذ فترة طويلة على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، وحينها سيعيد السوق تركيزه على التداعيات الاقتصادية مع اقتراب عوائد السندات لأجل عشر سنوات من مستوى 5 في المئة.

ولا أستبعد سيناريو يتوقف فيه المجلس عن الرفع، وفي هذه الحالة سيقفز الذهب مباشرة إلى الأعلى. تكمن المخاطرة في كلا التوقعين في لهجة Warsh: فإذا ألمح إلى بدء دورة كاملة من الزيادات بدلاً من خطوة وحيدة، فسيكون تراجع الذهب أعمق وأطول مما هو متوقع.

فيما يتعلق بالصورة الفنية الحالية، يحتاج المشترون إلى اختراق أقرب مستوى مقاومة عند 4,372 دولار. سيتيح ذلك استهداف مستوى 4,425 دولار، والذي سيصبح اختراقه إلى الأعلى صعبًا. أما أبعد هدف فيقع عند منطقة 4,480 دولار. إذا حدث هبوط، فسيحاول البائعون السيطرة على مستوى 4,304 دولار. وإذا نجحوا في ذلك، فإن اختراق النطاق سيوجه ضربة قوية لمراكز المضاربين على الارتفاع ويدفع الذهب نحو القاع عند 4,249 دولار، مع احتمال امتداد الهبوط إلى مستوى 4,200 دولار.