نتيجة اجتماع بنك اليابان في شهر أكتوبر تكاد تكون محسومة مسبقًا؛ فمن شبه المؤكد أن يبقي البنك المركزي على جميع إعدادات سياسته دون تغيير. هذا هو السيناريو الأساسي والأكثر توقعًا، وتطبيقه لن يفاجئ أحدًا. من الناحية الشكلية، يمكن وصف اجتماع أكتوبر بأنه وقفة مؤقتة، إذ إن موقف البنك المركزي القائم على "الانتظار والترقب" مُسعَّر بالفعل في الأسواق. ومع ذلك، لا يعني هذا أن أسواق العملات الأجنبية ستتجاهل أحداث يوم الجمعة. على العكس، قد يُظهر زوج USD/JPY تقلبات ملحوظة، خاصة إذا جاءت نبرة بنك اليابان أكثر حذرًا مما يتوقعه معظم المشاركين في السوق.

أولاً، يجب التذكير بأن البنك المركزي رفع سعر الفائدة الأساسي حديثًا فقط في اجتماع شهر سبتمبر (إلى 1.25%). لذلك فإن التوقف في أكتوبر مفهوم: فالبنك يحتاج إلى وقت لتقييم أثر الخطوة السابقة في الإقراض والطلب الاستهلاكي ونشاط الاستثمار. إن رفع تكلفة الاقتراض في اجتماعين متتاليين لا يكون منطقيًا إلا إذا كانت مخاطر التضخم تتسارع بشكل حاد. حتى الآن لا يبدو أن مثل هذه الحالة الطارئة قائمة: ففي أحدث مسح Tankan، ما زالت توقعات الشركات للتضخم مرتفعة لكنها لم تتسارع مقارنة بالربع السابق.

مع ذلك، لم تختفِ مشكلة التضخم. فقد تسارع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي على مستوى البلاد، باستبعاد الأغذية الطازجة، إلى 2.1% في سبتمبر (من 1.7% في أغسطس)، في حين ارتفع المؤشر الأساسي الذي يستبعد الأغذية الطازجة والطاقة إلى 2.4% (من 1.9%). كما تسارع تضخم الخدمات من 1.2% إلى 1.5%. هذه العوامل تدعم مزيدًا من التشديد، لكنها لا تجبر البنك على التحرك هذا الشهر.

بصورة عامة، المسألة تتعلق بوتيرة زيادات الفائدة، لا بما إذا كان BOJ سيتبنى مسارًا متشددًا أصلًا.

العنصر الأهم في اجتماع أكتوبر هو نوع الإشارات التي سيرسلها البنك بشأن آفاق ديسمبر. معظم المحللين يقدرون الآن احتمال رفع الفائدة في ديسمبر بنحو 80% — أي أن السوق شبه متأكد من الخطوة التالية ويقوم بالفعل بتسعيرها. في ظل هذه الظروف، أي تلميح للشك في رفع ديسمبر قد يطلق موجة ضعف كبيرة في الين، حتى لو قام BOJ “بشكل عام” بإعادة تأكيد استعداده لمواصلة التشديد.

ستكون توقعات الموظفين المحدّثة وتقييم البنك لمدى استدامة الضغوط التضخمية حاسمة. فإذا استخدم BOJ صياغة حذرة، سيتعرض الين لضغوط كبيرة. والأهم أن السوق يحتاج إلى ما هو أكثر من تطمينات عامة بأن البنك لا يزال على مسار التشديد — بل يحتاج إلى ثقة في أن شروط الخطوة التالية أصبحت موجودة بالفعل. هذا الفارق بين التمسك بالمسار العام والالتزام بجدول زمني ملموس سيكون على الأرجح المحدِّد الأساسي لكيفية تفاعل متداولي USD/JPY مع أحداث يوم الجمعة.

أميل إلى الاعتقاد بأن BOJ قد يتخذ موقفًا أكثر حذرًا مما يتوقعه المشاركون في السوق. يجب التذكير بأن ارتفاع أسعار الطاقة يدفع التضخم إلى الأعلى وفي الوقت نفسه يقلص القدرة الشرائية للأسر. رفع أسعار الفائدة لن يزيل السبب الجذري للتضخم المستورد، وقد يضعف الطلب المحلي أكثر. لذلك فإن رفع توقعات التضخم وحده لن يعني بالضرورة تسريع وتيرة تطبيع السياسة النقدية. إذا ركز Kazuo Ueda على مصادر الضغوط السعرية ومخاطر الاستهلاك، فقد يعيد المشاركون في السوق تقييم توقعاتهم لرفع الفائدة في ديسمبر — وهو ما سيضغط بدوره على الين.

تعطي بيانات الماكرو الصادرة يوم الجمعة بعدًا إضافيًا للمشهد. فقبل ساعات فقط من قرار BOJ، ستنشر اليابان بيانات البطالة والإنتاج الصناعي ومبيعات التجزئة ومؤشر أسعار المستهلكين لطوكيو لشهر أكتوبر.

التقرير الأخير يستحق اهتمامًا خاصًا في السياق الحالي: إذ تُنشر بيانات التضخم في العاصمة قبل الأرقام الوطنية، وتسمح بقراءة مبكرة لاتجاهات الأسعار. التوقعات تشير إلى تباطؤ مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في طوكيو (باستبعاد الأغذية الطازجة) من 2.7% إلى 2.6%، وانخفاض المؤشر الفرعي الأساسي (باستبعاد الأغذية الطازجة والطاقة) من 3.0% إلى 2.7%. بعبارة أخرى، من المتوقع أن يتراجع كلا المؤشرين الأساسيين. ويكتسب المؤشر الثاني أهمية خاصة لأنه يساعد على عزل الأثر المباشر لأسعار الطاقة.

إذا تباطأ التضخم الأساسي بأكثر من المتوقع، فسيكون لدى البنك المركزي حجة إضافية لاعتماد نبرة حذرة. من غير المرجح أن يغيّر تقرير واحد التقييم الاقتصادي العام جذريًا، لكنه قد يؤثر في نبرة المؤتمر الصحفي وثقة السوق في رفع ديسمبر. وعلى العكس، فإن قراءة أقوى من المتوقع ستعزز ماديًا الحجج المؤيدة لمزيد من التشديد.

إذًا، فإن التوقف المتوقع من BOJ لا يلغي عنصر التشويق في اجتماع أكتوبر. بالنسبة لزوج USD/JPY، سيكون العامل الحاسم هو مدى تطابق إشارات BOJ الفعلية مع التوقعات المسعّرة بالفعل في السوق. في مثل هذه الحالة من عدم اليقين، من المنطقي البقاء على الهامش إلى حين صدور مؤشر أسعار المستهلكين في طوكيو، وانتهاء اجتماع اليومين، واختتام مؤتمر Ueda الصحفي. قد يكون رد الفعل الأولي للسوق مضللًا، لذا لا توجد حاجة للاستعجال في فتح مراكز حاليًا.