Резултатът от октомврийската среща на Bank of Japan е до голяма степен предопределен: централната банка почти сигурно ще запази без промяна всички параметри на паричната политика. Това е базовият и най-очакван сценарий и реализирането му няма да изненада никого. Формално октомврийската среща може да бъде определена като пауза — предпазливият подход „изчакване и наблюдение“ от страна на централната банка вече е калкулиран в цените. Това обаче не означава, че валутните пазари ще подминат събитията в петък. Напротив, USD/JPY може да покаже значителна волатилност, особено ако реториката на BOJ се окаже по-предпазлива, отколкото очаква повечето участници на пазара.

Първо, да припомним, че централната банка повиши основната лихва съвсем наскоро – на заседанието през септември (до 1,25%). Затова пауза през октомври е разбираема: Bank трябва време, за да оцени ефекта от предишното повишение върху кредитирането, потребителското търсене и инвестиционната активност. Повишаването на разходите по заемите на две поредни заседания има смисъл само ако инфлационните рискове рязко се засилват. Засега подобна спешност не се наблюдава: в последното проучване Tankan инфлационните очаквания на компаниите остават повишени, но не са се ускорили спрямо предходното тримесечие.

Все пак инфлационният проблем не е изчезнал. Националният индекс на базисната инфлация (core CPI) без пресни храни се ускори до 2,1% през септември (от 1,7% през август), докато базисната мярка, изключваща пресни храни и енергия, се повиши до 2,4% (от 1,9%). Инфлацията при услугите също се ускори – от 1,2% до 1,5%. Тези аргументи подкрепят допълнително затягане, но не задължават Bank да действа още този месец.

В по-широк план въпросът е за темпа на повишенията на лихвите, а не дали BOJ изобщо ще поеме по по-ястребов курс.

Основната интрига на октомврийското заседание е какви сигнали Bank ще изпрати относно перспективите за декември. Повечето анализатори в момента оценяват вероятността за повишение на лихвата през декември на около 80% – пазарът е почти сигурен в тази следваща стъпка и вече я заложил в цените. При тези условия всеки намек за съмнение относно декемврийско повишение може да предизвика значително отслабване на йената, дори ако BOJ „като цяло“ потвърди готовността си да продължи с цикъла на затягане.

Решаващо значение ще имат актуализираните прогнози на икономистите в Bank и оценката ѝ за това доколко устойчив е инфлационният натиск. Ако BOJ използва предпазлива формулировка, йената ще се окаже под силен натиск. Важно е, че пазарът има нужда от нещо повече от общо уверение, че Bank остава в режим на затягане – необходимо е доверие, че условията за следващия ход вече са налице. Точно това разграничение между запазване на общия курс и поемане на ангажимент към конкретен времеви хоризонт вероятно ще определи как търговците на USD/JPY ще реагират на събитията в петък.

Смятам, че BOJ може да заеме по-предпазлива позиция, отколкото пазарните участници очакват. Не забравяйте, че високите цени на енергията едновременно повишават инфлацията и намаляват покупателната способност на домакинствата. Повишаването на лихвените проценти няма да премахне коренната причина за вносната инфлация и може допълнително да отслаби вътрешното търсене. Затова дори ревизия нагоре на инфлационната прогноза сама по себе си не би означавала ускоряване на монетарната нормализация. Ако Kazuo Ueda постави акцент върху източниците на ценовия натиск и рисковете за потреблението, пазарните участници може да преразгледат очакванията си за повишение на лихвата през декември – което от своя страна би оказало натиск върху йената.

Макроикономическите публикации в петък добавят още един сюжет. Само няколко часа преди решението на BOJ Япония ще публикува данни за безработицата, промишленото производство, търговията на дребно и токийския CPI за октомври.

Последният доклад заслужава специално внимание в настоящия контекст: инфлационните данни за столичния регион излизат преди националните показатели и позволяват ранна оценка на ценовите тенденции. Консенсусната прогноза е core CPI на Tokyo (без пресни храни) да се забави от 2,7% до 2,6%, а подиндексът „sub-core“ (без пресни храни и енергия) да спадне от 3,0% до 2,7%. С други думи, очаква се и двете базисни мерки да се понижат. Втората мярка е особено важна, защото помага да се изолира директният ефект от цените на енергията.

Ако базисната инфлация се забави повече от очакваното, централната банка ще има допълнителен аргумент за предпазлива реторика. Едно единствено публикуване едва ли ще промени радикално общата икономическа оценка, но може да повлияе на тона на пресконференцията и на увереността на пазара в декемврийско повишение. Обратно, по-силен от очакваното показател би засилил значително аргументите за допълнително затягане.

Следователно очакваната пауза на BOJ не премахва интригата около октомврийската среща. За USD/JPY решаващият фактор ще бъде доколко реалните сигнали от BOJ съвпадат с вече заложените в цените очаквания. При подобна несигурност има логика да се остане в изчаквателна позиция, докато не бъдат публикувани данните за CPI на Tokyo, не приключи двудневното заседание и не завърши пресконференцията на Ueda. Първоначалната пазарна реакция може да се окаже подвеждаща, така че няма причина да се бърза с откриването на позиции сега.