說到不如做到。市場終於作出選擇：是要對決策者的口頭干預作出反應，還是對日本央行的實際信號作出反應——結果選擇了後者，在監管機構訊號的推動下，USD/JPY 進一步走高。

CFTC 的數據顯示，對沖基金已將其在日圓上的淨空頭部位增至接近 2100 億日圓，抹去了前兩週累積的所有多頭部位。

日圓投機性部位變化情況

日本首相高市早苗為其財政政策辯護，表示更強的經濟競爭力最終將支撐市場對日圓的信心，而減稅措施並不會削弱這一努力。不過，她的發言並未阻止美元兌日圓多頭的步伐。此次上漲的真正催化劑在於：日本央行會議紀要並未釋放出進一步收緊貨幣政策周期的明確信號。

決策委員會指出，若消費者通膨加速，將可能為更快的貨幣緊縮步伐提供理由。9 月，日本央行將隔夜利率從 1.00% 上調至 1.25%，但市場空頭對 10 月再度升息的押注並未成真。期貨市場目前反映的情況是，儘管東京地區通膨已超出目標與分析師預估，但 10 月暫停升息的機率約為 95%。

從形式上看，確實有再度升息的理由，但過於迅速的緊縮周期，恐拖累出口以及已因能源價格走高而承壓的日本經濟。路透的一項調查顯示，在日本企業心目中，石油市場波動性位居風險清單之首，甚至高於匯率波動與利率上升。資源匱乏的日本，其原油進口有 94% 來自中東。

目前 Fed 與 BoJ 的緊縮步調大致相近：期貨市場預期兩家央行都可能在 12 月再有動作。在此之前，債市收益率利差很可能將維持在較大水準，而美元兌日圓就像蝸牛往坡上爬一樣緩慢走高——但步伐穩健。

話雖如此，此輪上漲並非呈現拋物線式飆升。匯價走高的節奏較為溫和、伴隨回調，部分原因在於日圓出現了一位意想不到的盟友。隨著法國與德國公債之間的收益率利差擴大，歐元越來越多地被用作利差交易中的融資貨幣。

過去日圓常被用作利差交易的融資貨幣，但隨著歐元兌日圓跌至 2025 年秋季以來低位，投機客的偏好發生了轉移——就像商旅隊伍改換水源一樣。平掉那些以日圓融資的部位，對美元兌日圓多頭動能形成了一定壓制。

總結來說，USD/JPY 受到寬鬆利率差以及日本央行（BoJ）謹慎立場的支撐。不過，上行壓力正受到抑制，原因在於 euro 正逐漸取代 yen，成為套息交易的主要融資貨幣。

從技術面來看，在日線圖上，USD/JPY 正在 157.4–158.4 區間內盤整。若向上突破區間上沿，將構成買入訊號；若向下跌破區間下沿，則為賣出訊號。