Fed se v září chystá snížit sazby – situace bolestně připomíná loňský rok. Tehdy centrální banka také argumentovala slabostí na trhu práce a rozjela cyklus uvolňování měnové politiky. Déjà vu? Ve skutečnosti však existuje celá řada rozdílů oproti roku 2024. Právě ty znamenají, že není bezpečné předpokládat stejnou rychlost Fedu nebo že EUR/USD zopakuje předchozí scénář.

Tvorba pracovních míst v USA v létě zpomalila na průměr jen 29 000 měsíčně oproti 100 000 v prvním čtvrtletí. Nezaměstnanost naopak roste pouze velmi pozvolna – na rozdíl od roku 2024, kdy vyskočila o 0,6 procentního bodu a donutila Fed snížit sazby. Je zřejmé, že hlavním zdrojem slabosti trhu práce je nyní protiimigrační politika Donalda Trumpa.

Vývoj amerických dluhopisů a dolaru

Také dynamika inflace je zásadně odlišná. Na konci minulého roku inflace zpomalovala; nyní naopak roste kvůli clům. Fed však věří, že tento nárůst spotřebitelských cen je jen přechodný, a proto chce sazby snížit bez ohledu na politický tlak z Bílého domu. Tato očekávání tlačí výnosy amerických dluhopisů dolů. Teoreticky by to mělo oslabit dolar. Přesto býci na EUR/USD zatím nespěchají s tlačením páru výše.

Proč? Podle mého názoru se trh s deriváty příliš zahleděl do konce uvolňovacího cyklu ECB a do představy tří snížení sazeb Fedu v roce 2025. Aktuální ceny derivátů předpokládají pouze 40% šanci na snížení depozitní sazby ECB do poloviny roku 2026. Šéf francouzské centrální banky Francois Villeroy de Galhau ale stále nevylučuje další kroky směrem k uvolnění. Stejně otevřené zůstávají i hlasy z Litvy a Lotyšska.

Tato nejednotnost v Radě guvernérů ECB znervózňuje býky na EUR/USD stejně jako nově aktualizované ekonomické projekce Bloomberg pro Fed. Konsenzus nyní počítá pouze se dvěma sníženími sazeb v roce 2025 a jen 40 % ekonomů čeká tři. Derivátový trh mezitím s více než 80% pravděpodobností sází na 75bodové snížení nákladů na financování letos.

Prognózy snížení sazeb Fedu

Na podobném scénáři staví i společnost Amundi, která čeká tři kola uvolnění od Fedu a dvě od ECB. Argumentuje, že ekonomika eurozóny je slabá a potřebuje podporu, a ECB bude ochotnější uvolnit měnovou politiku, pokud tak učiní i Fed.

Trhy tak hrají na výrazný rozdíl v tempu snižování sazeb ECB a Fedu. Ve skutečnosti ale není výhled tak jednoznačný.

V denním grafu EUR/USD se při odrazu od fair value a dynamických supportů (například klouzavých průměrů) zdálo, že iniciativu přebrali býci. Medvědi se však rozhodně nevzdávají. Osud hlavního měnového páru závisí na schopnosti opustit rozpětí 1,163–1,173. Pokud se mu podaří konsolidovat nad 1,173, otevře se prostor pro zvýšení long pozic.