Der ISM-Index für die Dienstleistungsaktivität in den USA ist im August nach Angaben des Institute for Supply Management von 54,1 Punkten im Juli auf 55,4 Punkte gestiegen. Die Expansion hält damit nun bereits den sechsundzwanzigsten Monat in Folge an. Der Index für die laufende Geschäftstätigkeit sprang von 59,1 auf 61,7 und erreichte damit den höchsten Stand seit November 2022, während die neuen Aufträge von 57,2 auf 60,9 zulegten – der stärkste Wert seit Februar 2023. Nach allen Nachfragemessgrößen erleben die US-Dienstleistungen derzeit ihre beste Phase seit mehr als drei Jahren.

Doch in diesem beeindruckenden Bericht verbergen sich zwei Indikatoren, die seine Interpretation völlig verändern. Der Beschäftigungsindex lag bei 47,8 und blieb damit den zweiten Monat in Folge im kontraktiven Bereich; in dreizehn der vergangenen achtzehn Monate lag er unter 50. Der Preisindex stieg auf 72,6 nach 70,3, überschritt damit zum fünften Mal innerhalb von sechs Monaten die Marke von 70 und erreichte sein höchstes Niveau seit August 2022. Die Nachfrage auf Mehrjahreshochs, Einstellungen im negativen Bereich und Preise auf einem Vierjahreshoch – diese Kombination halte ich für die besorgniserregendste Entwicklung in den jüngsten US-Konjunkturdaten.

Der Bericht benennt die Ursache des Preisdrucks sehr konkret und führt uns zurück in die Straße von Hormus. Nachdem im Juli noch sechs Güterkategorien günstiger geworden waren, sank ihre Zahl im August auf eine einzige Kategorie: Treibstoff – der sich damit bereits den siebten Monat in Folge unter den Preistreibern findet. Erdölprodukte, Diesel und Benzin wurden erneut als teurer gemeldet, und Zölle plus der Konflikt im Nahen Osten sind auf die Liste der wichtigsten Lieferkettenprobleme zurückgekehrt.

Die Kausalkette setzt sich dann über die Unternehmensmargen bis in den Arbeitsmarkt fort. Höhere Treibstoffpreise trieben Transport- und Betriebskosten nach oben; die Unternehmen sahen sich Margendruck ausgesetzt und begannen – anstatt bei steigender Nachfrage neue Mitarbeiter einzustellen – Auftragsbestände aufzubauen. Für die Unternehmen ist diese Konstellation vorteilhaft, weil die Margen geschützt bleiben; Arbeitnehmer und letztlich Verbraucher verlieren, da Dienstleistungen länger bis zur Erbringung benötigen und teurer werden.

Bedeutet das, dass sich der Arbeitsmarkt im Dienstleistungssektor nun in Richtung Entlassungen dreht? Meiner Ansicht nach eher das Gegenteil – und der Bericht liefert sogar ein Argument für eine Trendwende. Der Anteil der Unternehmen, die Personal abbauen, sank von 19 % im Juli auf 17,1 % im August, und im Bericht selbst wird darauf hingewiesen, dass die auf Mehrjahreshochs liegende Geschäftstätigkeit und die neuen Aufträge auf eine Wende hin zu steigender Beschäftigung hindeuten könnten. Die Logik ist einfach: Auftragsbestände können nicht ewig aufgebaut werden, und früher oder später müssen die Unternehmen sich zwischen Neueinstellungen und dem Verlust von Kunden entscheiden.

Die sektorale Betrachtung bestätigt, dass der aktuelle Aufschwung weitgehend saisonal bedingt ist und daher nicht garantiert über den Herbst hinaus anhält. Zwölf Branchen verzeichneten ein Wachstum gegenüber dreizehn im Vormonat, während fünf schrumpften gegenüber vier zuvor. Unter den fünf am schnellsten wachsenden Sektoren befanden sich Accommodation & Food Services sowie Arts, Entertainment & Recreation, was sich direkt durch die Saisonalität im Sommer erklären lässt. Zurückblieben Agriculture, Construction, Management of Companies, Finance & Insurance sowie Health Care & Social Assistance.

Besonders hervorheben möchte ich Construction, wo ein Kommentar eines Befragten das Problem klarer beschreibt als jede Statistik. Der Anleihemarkt hat die 30-jährigen Hypothekenzinsen auf 6,67 % nach oben getrieben, wodurch die Erschwinglichkeit von Wohnimmobilien gesunken ist und potenzielle Käufer an die Seitenlinie gedrängt wurden; Preisnachlässe sind zur Norm geworden. Hier sehe ich einen direkten Zusammenhang mit den Ausführungen von Kevin Warsh in Jackson Hole, wo er argumentierte, dass die finanziellen Rahmenbedingungen nicht restriktiv seien. Für Bauunternehmen sind die Bedingungen jedoch sehr restriktiv, da der Markt im Grunde eingefroren ist – ein Beispiel dafür, dass die breite Formulierung des Fed-Vorsitzenden von der Realität in einem konkreten Sektor abweicht.

Ein weiteres interessantes Detail: Der Investitionsboom rund um Artificial Intelligence, den Warsh als den Haupttreiber der Anlageinvestitionen bezeichnete, beginnt zu physischen Engpässen bei Komponenten zu führen und trägt damit zur Kosteninflation in Branchen bei, die mit AI eigentlich nichts zu tun haben.

Ich werte diesen Bericht als Argument für eine Zinserhöhung der Fed im September, und hier ist der Grund dafür: Der gleitende 12-Monats-Durchschnitt des Preisindex stieg auf 68,5 und damit auf den höchsten Stand seit April 2023; er legte damit den achten Monat in Folge zu, während der Manufacturing ISM zuvor für dieselbe Kennzahl einen Wert von 71,1 auswies. Der Preisdruck ist breit angelegt, anhaltend und nicht auf einen einzelnen Sektor beschränkt. Meiner Ansicht nach wird die Federal Reserve die Zinsen am 15.–16. September um einen Viertelpunkt anheben, und die vom Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit von rund 70 % erscheint angemessen. Das Hauptrisiko für diese Prognose ist der heutige Arbeitsmarktbericht: Nach dem August-Wert von lediglich 38.000 neuen Stellen laut ADP könnte ein schwacher Wert des Bureau of Labor Statistics die Debatte im Ausschuss wieder auf null zurücksetzen. Aber selbst bei schwachen Beschäftigungszahlen wird ein Preisindex von 72,6 der dovish ausgerichteten Flanke nicht erlauben, den Sieg über die Inflation zu verkünden.

Technisch gilt für EUR/USD: Die zentrale Aufgabe der Käufer besteht darin, sich über 1,1641 zu halten – nur dann würde sich der Weg zu einem Test von 1,1657 öffnen. Von dort aus könnte das Währungspaar 1,1673 erreichen, doch ohne die Beteiligung großer Marktteilnehmer wirkt eine solche Bewegung eher unwahrscheinlich. Auf der Unterseite rechne ich erst im Bereich von 1,1621 mit ernsthaften Käufen. Sollte dort keine Nachfrage auftreten, wäre es sinnvoller, auf ein neues Tief bei 1,1601 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1584 in Betracht zu ziehen.

Für GBP/USD konzentriert sich das technische Bild auf den nahegelegenen Widerstand bei 1,3545, den die Käufer des Pfunds zunächst überwinden müssen. Erst dann kann das Paar die Marke von 1,3573 ins Visier nehmen, oberhalb derer weitere Zugewinne voraussichtlich schwierig werden; das weiter entfernte Ziel liegt bei 1,3596. Auf der Unterseite werden die Bären versuchen, die Kontrolle über 1,3521 zu übernehmen. Gelingt ihnen dies, würde ein Ausbruch aus der Spanne den Bullen einen kräftigen Schlag versetzen und das Währungspaar aus meiner Sicht auf 1,3501 drücken, mit der Aussicht auf einen Rückgang bis 1,3480.