L’indice d’activité des services ISM pour les États-Unis est monté à 55,4 points en août, contre 54,1 en juillet, selon l’Institute for Supply Management. L’expansion se poursuit ainsi pour le vingt-sixième mois consécutif. L’indice d’activité des entreprises a bondi à 61,7 après 59,1, atteignant son plus haut niveau depuis novembre 2022, tandis que les nouvelles commandes ont grimpé à 60,9 contre 57,2 — leur lecture la plus forte depuis février 2023. Selon tous les indicateurs de la demande, les services américains connaissent leur meilleure période depuis plus de trois ans.

Cependant, au cœur de ce rapport impressionnant se trouvent deux indicateurs qui en changent complètement l’interprétation. L’indice de l’emploi s’est établi à 47,8 et est resté en zone de contraction pour le deuxième mois consécutif, ayant évolué sous le seuil de 50 treize fois au cours des dix-huit derniers mois. L’indice des prix est monté à 72,6 contre 70,3, dépassant le seuil de 70 pour la cinquième fois en six mois et atteignant son plus haut niveau depuis août 2022. Une demande à des sommets pluriannuels, des embauches en territoire négatif et des prix à un pic de quatre ans — je considère cette combinaison comme l’évolution la plus préoccupante des données économiques récentes aux États‑Unis.

Le rapport identifie très précisément la cause des tensions sur les prix, et cela nous ramène au détroit d’Hormuz. Après que six catégories de biens sont devenues moins chères en juillet, leur nombre est tombé à une seule catégorie en août : le carburant — qui, pour le septième mois consécutif, figurait parmi les postes en hausse. Les produits pétroliers, le diesel et l’essence ont de nouveau été signalés comme étant plus chers, et les tarifs douaniers ainsi que le conflit au Moyen‑Orient sont revenus dans la liste des principaux problèmes de chaîne d’approvisionnement.

La chaîne causale se déploie ensuite, des marges des entreprises jusqu’au marché du travail. La hausse des prix du carburant a renchéri les coûts de transport et d’exploitation ; les entreprises ont subi une pression sur leurs marges et, au lieu d’embaucher face à une demande en hausse, elles ont commencé à accumuler les arriérés. Les entreprises tirent avantage de cette situation car leurs marges sont protégées ; les travailleurs et, en fin de compte, les consommateurs en font les frais, puisque les services sont plus longs à fournir et plus coûteux.

Cela signifie-t‑il que le marché du travail des services s’oriente vers des licenciements ? À mon sens, c’est plutôt l’inverse, et le rapport contient même un argument en faveur d’un retournement de tendance. La part des entreprises réduisant leurs effectifs est passée de 19 % en juillet à 17,1 % en août, et le rapport lui‑même note que l’activité des entreprises et les nouvelles commandes à des plus-hauts pluriannuels pourraient signaler un mouvement vers une hausse de l’emploi. La logique est simple : on ne peut pas accumuler des carnets de commandes indéfiniment, et tôt ou tard les entreprises devront choisir entre embaucher et perdre des clients.

La situation sectorielle confirme que la reprise actuelle est en grande partie saisonnière et n’est donc pas assurée de se poursuivre en automne. Douze secteurs étaient en expansion contre treize le mois précédent, tandis que cinq se contractaient contre quatre auparavant. Parmi les cinq secteurs connaissant la plus forte croissance figuraient l’hébergement & la restauration et les arts, spectacles & loisirs, ce qui s’explique directement par la saison estivale. À la traîne se trouvaient l’agriculture, la construction, la gestion de sociétés, la finance & les assurances, ainsi que la santé & l’action sociale.

Je mettrai en avant la construction, où le commentaire d’un répondant explique le problème plus clairement que n’importe quelle statistique. Le marché obligataire a poussé les taux hypothécaires à 30 ans jusqu’à 6,67 %, réduisant l’accessibilité au logement et mettant les acheteurs potentiels en retrait ; les remises sont devenues la norme. J’y vois un lien direct avec les remarques de Kevin Warsh à Jackson Hole, où il a soutenu que les conditions financières ne sont pas restrictives. Pour les promoteurs, en revanche, les conditions sont très restrictives car le marché est pratiquement gelé, et c’est un cas où la formulation générale du président de la Fed diverge de la réalité dans un secteur précis.

Autre détail intéressant : le boom d’investissement autour de l’intelligence artificielle, que Warsh a qualifiée de principal moteur des dépenses d’investissement, commence à créer des pénuries physiques de composants et alimente ainsi l’inflation des coûts dans des secteurs sans lien avec l’IA.

Je considère ce rapport comme un argument en faveur d’une hausse des taux en septembre par la Fed, et voici pourquoi. La moyenne sur 12 mois de l’indice des prix est montée à 68,5, son plus haut niveau depuis avril 2023, en hausse pour le huitième mois consécutif, tandis que l’ISM manufacturier a précédemment affiché 71,1 sur la même mesure. Les pressions sur les prix sont étendues, persistantes et ne se limitent pas à un seul secteur. Je pense que la Federal Reserve relèvera ses taux d’intérêt d’un quart de point les 15–16 septembre, et la probabilité d’environ 70 affichée par le marché me paraît justifiée. Le principal risque pour cette prévision est le rapport sur l’emploi publié aujourd’hui : après le chiffre d’août de seulement 38 000 emplois selon ADP, une statistique faible du Bureau of Labor Statistics pourrait ramener le débat du comité à son point de départ. Mais même avec un marché du travail faible, un indice des prix à 72,6 ne permettra pas à l’aile accommodante de déclarer la victoire sur l’inflation.

Sur le plan technique, pour l’EUR/USD, la tâche clé des acheteurs est de rester au‑dessus de 1,1641 — ce n’est qu’à cette condition que la voie s’ouvrirait pour tester 1,1657. De là, la paire pourrait atteindre 1,1673, mais sans la participation des grands acteurs, un tel mouvement semble peu probable. À la baisse, je n’attends des achats importants qu’autour de 1,1621. Si la demande n’apparaît pas à ce niveau, il serait plus judicieux d’attendre un nouveau plus bas à 1,1601 ou d’envisager des positions longues à partir de 1,1584.

Pour le GBP/USD, la configuration technique se concentre sur une résistance proche à 1,3545, que les acheteurs de livre doivent d’abord franchir. Ce n’est qu’ensuite que la paire pourra viser 1,3573, au‑dessus de laquelle de nouvelles hausses seront probablement difficiles ; l’objectif plus éloigné se situe à 1,3596. À la baisse, les vendeurs tenteront de prendre le contrôle de 1,3521. S’ils y parviennent, une sortie de range porterait un coup important aux haussiers et, à mon avis, pousserait la paire de devises vers 1,3501 avec la perspective d’atteindre 1,3480.