توقّف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن رفع الفائدة في أكتوبر، إلى جانب الجدل بين المسؤولين في الولايات المتحدة، أبقى زوج اليورو/الدولار الأمريكي بالقرب من أدنى مستوياته في 17 شهراً — والآن يتحول التركيز إلى البنك المركزي الأوروبي. من المتوقع على نطاق واسع أن يُبقي ECB أسعار الفائدة دون تغيير اليوم. من المرجح أن يظل سعر الفائدة على الإيداع عند 2.50% وسعر إعادة التمويل الرئيسي قرب 2.65% — وهو توقع يحظى بإجماع بين الاقتصاديين — بينما يحاول البنك موازنة تداعيات صدمة السندات الفرنسية وتجدد ارتفاع تضخم أسعار الطاقة.

يمكن تفسير التوقف ببساطة. فالتضخم في منطقة اليورو يبلغ تقريبًا ضعف الهدف البالغ 2% وقد يقترب من 4% في الأجل القريب، لكن الارتفاع يتركز في أسعار الطاقة. هذا يمنح صانعي السياسات مزيدًا من الوقت لتقييم ما إذا كان التضخم يتسع نطاقًا. اقتصاد منطقة اليورو ما زال متماسكًا لكنه يفقد الزخم، كما أن ارتفاع أسعار الفائدة شدّد بالفعل الأوضاع المالية. لذلك يتوقع معظم المحللين أن يُقدِم البنك المركزي الأوروبي على التوقف لتجنّب تفاقم الضغوط في أسواق السندات السيادية.

القضية المحورية للأسواق هي تحرك ديسمبر. كثيرون يتوقعون رفعًا أخيرًا لأسعار الفائدة خلال اجتماع ديسمبر، حين ينشر البنك المركزي الأوروبي توقعات محدثة للتضخم حتى عام 2028 — وتشير بعض التقديرات إلى أن خفض الفائدة لن يبدأ قبل 2028. تجاوز رفع أكتوبر والانتقال إلى ديسمبر سيحافظ على وتيرة تشديد ربع سنوية ويبعث إشارة بأن البنك لا يتصرف بذعر. Christine Lagarde وزملاؤها يدعون إلى نهج "متدرج" مع التشديد في الوقت نفسه على حالة عدم اليقين، لافتين إلى أن التطورات في الشرق الأوسط قد تغير الآفاق.

هامش التشديد الإضافي محدود. سيكون من الصعب رفع أسعار الفائدة كثيرًا من مستوياتها الحالية. فالموقف النقدي يقترب بالفعل من الحد الأعلى للتقديرات المتعلقة بالمستوى الحيادي، والوصول إلى ذروة أعلى بكثير يستلزم دلائل على تضخم مستمر خارج قطاع الطاقة — مثل ضغوط أجور مستدامة على سبيل المثال. هذه الإشارات نادرة؛ إذ لم تصدر سوى نقاط بيانات عالية التواتر قليلة الصلة منذ اجتماع سبتمبر. وستنشر Eurostat تقديرات أولية لنمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث يوم الجمعة، كما ستعلن كبرى اقتصادات منطقة اليورو بيانات تضخم أكتوبر، وهي أرقام ستراقبها الأسواق عن كثب.

France هي بؤرة التوتر. ستركز الأسواق على تعليقات Lagarde بشأن تقلبات السندات الفرنسية، التي تنتقل عدواها إلى دول أخرى مثل إيطاليا. فقد بلغ الفارق بين عائدات السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات (OATs) ونظيرتها الألمانية (Bunds) أخيرًا أوسع مستوياته منذ عام 2011 في ظل عجز كبير، وتفتت سياسي، واحتجاجات في الشارع.

مستقبل Lagarde نفسه لا يزال سؤالًا مفتوحًا. فالشائعات بشأن احتمال استقالتها قبل نهاية ولايتها لا تزال قائمة بعد أن أكدت أنها تدرس الرحيل قبل عدة أشهر من انتهاء تفويضها في أكتوبر المقبل. المطلعون داخل البنك المركزي الأوروبي increasingly يتوقعون صدور إعلان في يناير، وأي وضوح مبكر سيمنح التكتل وقتًا لاختيار خليفة لها.

من وجهة نظري، تم تسعير التوقف بالفعل، لذا ستعتمد ردة فعل اليورو على نبرة Lagarde. إذا تمسكت بتعليقات حذرة حول السندات الفرنسية وأشارت إلى أن رفع الفائدة في ديسمبر ما زال ممكنًا، فقد يحصل اليورو على فترة ارتياح وجيزة لكنه سيظل مقيدًا بمخاطر France وأسعار النفط. أما إذا شددت على هشاشة سوق السندات أو قللت من احتمال تحرك في ديسمبر، فسيتزايد الضغط على اليورو. ما يقلقني أساسًا ليس التوقف بحد ذاته، بل الانطباع بأن البنك المركزي الأوروبي يفقد السيطرة على أسواق السندات السيادية الفرنسية.

فيما يخص الجوانب الفنية لـ EUR/USD، ينبغي للمشترين السعي لاستعادة مستوى 1.1150 من أجل استهداف 1.1175، مع تحرك إضافي نحو 1.1195 ممكن فقط بدعم من اللاعبين الكبار في السوق. على الجانب الهابط، يُفترض أن يظهر المشترون قرب مستوى 1.1130. إذا لم يتحقق ذلك، يُنصَح بالانتظار لكسر دون 1.1110 أو التفكير في مراكز شراء من مستوى 1.1080.

أما بالنسبة للجوانب الفنية لـ GBP/USD، فيحتاج مشترو الإسترليني إلى اختراق مستوى المقاومة عند 1.3330 لاستهداف 1.3360. من شأن ذلك أن يفتح الطريق نحو 1.3390، لكن دفع السعر فوق هذا المستوى سيكون مهمة صعبة. إذا تراجع الزوج، فسيسعى البائعون إلى السيطرة عند مستوى 1.3300. وكسر هذا المستوى سيضغط على المشترين وقد يدفع بـ GBP/USD نحو 1.3270 ثم 1.3240.